公募“踏空”基金调查： 他们为什么不敢加仓？

（原标题：公募“踏空”基金调查：他们为什么不敢加仓？）

《红周刊》作者张桔

春节过后，沪深两市持续大幅走强，权益类公募基金净值亦随之大幅飙升；截至2月21日收盘，在主动权益类基金的排名中，位居榜首的银华内需增长开年迄今的净值增长率达到了30.66%，同时净值增长率超过20%的主动混合型基金也达到了46只。

但冰火两重天，在排行榜末端，净值增长率基本归零的基金实际也不在少数：来自于Wind资讯的数据表明，若将A、C两类份额分开统计，开年迄今净值增长率为负的主动混合型基金约为49只。

根据《红周刊》记者对这些产品的不完全统计和调查，净值增长率大幅跑输大盘的原因不外乎有如下几种：首先是股票仓位水平超低，对市场行情持谨慎态度判断错误；其次是基金本身规模迷你，掌舵人担忧提高股票仓位，净值回升会引发大规模赎回；再次是基金经理去年配债较多，债券占用资金较多，没能及时腾出资金来做多股票。

“今年二级市场反弹，权益类基金目前的平均涨幅实际小幅跑输了上证综指、深圳成指、沪深300等指数。”爱方财富总经理庄正向《红周刊》记者分析，“除去看空后市整体仓位较轻外，另一主要的原因在于公募整体持股风格偏价值，没有很好把握住结构性行情。”

股票仓位“分化”体现思路分歧

虽然二级市场涨势连连，但公募基金做多股市的热情似乎并未完全燃爆。本周最新的仓位数据显示，节后首周，股票型基金小幅加仓0.82%，仓位水平从上周的87.38%增至本期的88.19%，其中加仓的基金数量有147只，而减仓的基金数量为88只；而混合型基金亦小幅加仓了1.82%，本期的整体仓位水平是65.79%，其中加仓的基金数量为968只，而减仓的基金数量为640只。

从统计结果分析，权益类基金实际上整体还是偏谨慎做多二级市场的：其中股票型基金整体已经接近了90%一线，而股票型基金的股票仓位上限是95%，实际上也就大约5%左右的距离了；对比来看，虽然混合型基金的股票仓位规定是0~95%，目前6成多的仓位水平实际也不低了，但相比股票型基金而言，其整体还是偏于谨慎。

具体从行业配置方面看，公募基金相对主动大幅加仓了食品饮料、建筑和农林牧渔，同时纺织服装、化工和轻工制造则被主动减持；同时，从基金配置比例位居前三的行业来看，银行、家电和房地产依然毫无悬念地牢牢占据着三甲宝座。

虽然整体而言，乐观的情绪正逐渐蔓延；但对于目前内地逾百家的公募基金管理公司而言，实际上对股票仓位的态度分化还是很明显的。《红周刊》记者结合多家第三方的仓位测算数据统计发现，目前旗下仅有1只权益产品的永赢基金的股票仓位已经达到了95%，在全部权益类公司中遥遥领先；而仓位水平超过85%的实际还有恒越、东方阿尔法、财通、信达澳银、泓德、宝盈、英大、金信、江信、上银等10家公司。

但存有疑问的是，实际上站在基金公司的角度分析，首尾的仓位水平更加悬殊。仓位测算数据表明，除去渤海汇金资管外，实际上目前整体仓位唯一可能低于3成的只有鑫元基金一家，该公司最新一期的测算平均仓位约为26.55%；同时整体股票仓位水平可能不到4成的还包括了国融、兴银、国开泰富、合煦智远等几家。

从鑫元基金的情况进一步来看，截至2月21日收盘，在公司旗下现有的6只权益类基金中，虽然开年迄今也全部实现了正收益，但是所有的权益产品的净值增长率仅为个位数，且除去鑫元价值精选的净值增长率达到8.5%一线外，剩余的产品开年迄今的净值增长率均不到5%。

规模成制约基金加仓的主因

春节过后，A股的权益类基金实际冰火两重天。对于此前重仓埋伏的基金来说，借助股市的春风收复了不少净值失地；但对于此前仓位较轻且看淡股市的基金而言，踏空的事实基本难以回避了。

Wind资讯的统计表明，截至2月21日收盘，在纳入到排名统计的权益类公募中，排在最末位的是银华泰利C，该基金开年迄今的净值增长率仅为-5.14%；此外，净值增长率低于-2%的权益混基还包括了东方新价值、北信瑞丰增强回报、中邮景泰等三只；而在迄今年内净值增长率为负的主动权益产品中，华泰柏瑞是仅有的一家有两只产品“入选”的基金公司。

首先看相对业绩更差的华泰柏瑞兴利。公开数据显示，截至去年12月31日，该基金A类份额的最新规模仅为0.10亿，从分年度的业绩表现来看，基金在2018年全年的净值增长率约为-11.43%，这一水平排在同类产品的前二分之一之列；但2019年迄今，该基金的净值增长率仅约为-1.87%，其在1834只同类基金中排在了第1830位。而华泰柏瑞睿利的情况则类似，今年开年迄今的排名同样大幅回落，而该基金A类份额在去年年底时的规模也不过是1.24亿而已。

《红周刊》记者查阅了两只基金的四季报，华泰柏瑞兴利四季度末时的仓位为0，无独有偶，华泰柏瑞睿利四季度末时的股票仓位同样为零。殊途同归的是，两只基金去年均靠零配股票而躺赢了大盘。从分季季报来看，他们均在四季度清空了全部的股票仓位。但始料不及的是，沪深两市开年迄今一扫颓势，从两只产品净值表现分析，很大可能是基金经理没有及时建仓股票。

相似的情况还出现在东方新价值上。该基金的A类份额去年全年净值增长率为-4.47%，在同类产品中排名靠前；然而开年迄今，其净值增长率仅为-2.23%，在Wind分类的同类排名中垫底。

从四季报来看，其重配了多只债券但仅重点配置了一只股票；悲催的是，作为该基金唯一的一只重仓股，中天金融开年迄今在二级市场上逆市下跌，年初至今跌幅已经超过了18%。此外，东方新价值A在去年四季度末的股票仓位仅为31.39%，而彼时其规模仅为0.27亿元，而基金在季报中也提示了其面临清盘风险。

接受《红周刊》记者采访时，长量基金基金分析师王骅指出，今年以来出现跌幅的基金往往在规模方面出现了一定的问题，华富弘鑫、信诚至诚都出现了大幅的规模下滑，规模骤减可能对基金的既定策略形成约束，导致出现了负收益。而根据记者的了解，实际上不在少数的迷你基金的基金经理担心加仓股票提升净值会引发解套基民较大规模赎回，从而导致基金规模继续滑向万劫不复的深渊。

债券仓位过重难以及时回旋

除去规模因素制约加仓股票外，另一大显而易见的原因就是为数众多的混合型基金去年因势利导重配了债券，今年开年以来又延续“股熊债牛”的思维，从而或多或少踏空了行情。

不过，接受《红周刊》记者采访时，德圣基金研究中心资深分析师萧锋指出，2018年重配债券的基金，80%以上的基金持仓结构还是比较稳定，主要以追求稳定收益为主，并不频繁变动债券和股票的持仓比例，这些基金经理可能想把基金管理成类绝对收益产品，“例如华安新动力灵活配置，该基金长期重配债券低配股票，主要就是靠债券获取收益。”

然而，根据记者的统计，这类坚持体现“债性”的混合型基金产品毕竟还是少数，而更多的混合型基金实际上风格“骑墙”，例如金信多策略精选。Wind资讯数据表明，实际上该基金在去年一季度时尚有股票仓位，但从二季报开始，该基金的股票仓位就一直为零；最新的一份季报显示，该基金重点持有包括渤海、民生、浦发、广发、宁波、国开等银行所发行的6只三A级金融债，而这6只产品整体占据了大约70%的基金仓位。如此严重失衡的股债翘翘板导致了基金净值暂时落后。Wind数据显示，截至最新收盘，金信多策略精选开年迄今的净值增长率仅为0.36%，排在同类基金的后一百位之列。

“在当前的宏观环境下，其实债券短期还是具备了配置价值的，今年以来信用债收益率震荡下型，利率债在去年牛市后也有所持续，债券策略也获得了一定的绝对收益；只是股票市场反弹明显，这类自上而下以稳定为主的基金在相对表现上不如维持高仓位的产品。”王骅如是分析。

综合《红周刊》记者的采访，多数接受采访的业内人士建议，目前维持股债的均衡配比较为合理。“在股市并不存在趋势性机会的情况下，以低风险资产打底，部分权益类仓位增强收益，股市、债市、货币的配置比例建议为4:4:2。”有业内人士如是表示。

诚然，开年迄今尚不足两月，纵然目前踏空行情，但留给基金经理的时间还足够充裕，刚刚起跑，下结论尚早！